1、工業(yè)母機(jī)千億大賽道，有望誕生核心資產(chǎn)

機(jī)床是制造業(yè)基石，國內(nèi)總市場規(guī)模最高超2500億元

機(jī)床是制造業(yè)必不可少的一環(huán)。機(jī)床是指制造機(jī)器的機(jī)器，也被稱作工業(yè)母機(jī)，凡是對加工精度要求較高，表面粗糙度 要求較細(xì)的零部件都需要通過機(jī)床加工，因此機(jī)床在下游制造業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有舉足輕重的地位。

我國機(jī)床市場千億規(guī)模，近年來正處于下行整理期。我國機(jī)床市場主要分為金屬切削機(jī)床和金屬成形機(jī)床兩大主要市場， 受下游制造業(yè)景氣度波動和更新?lián)Q代周期影響，我國機(jī)床行業(yè)正處于下行整理期，市場規(guī)模從2015年的約2500億下降 到2020年的約1700億，但總體規(guī)模仍相當(dāng)可觀。

機(jī)床千億級市場空間，德、日、美等制造業(yè)強(qiáng)國均孕育出營收百億公司

鑒于機(jī)床行業(yè)幾乎可以覆蓋制造業(yè)的全部領(lǐng)域，各細(xì)分領(lǐng)域都有望孕育出規(guī)模可觀的行業(yè)龍頭。從2019年全球排名前十 的機(jī)床廠商來看，其規(guī)模均可達(dá)百億人民幣以上，且各自產(chǎn)品和下游領(lǐng)域間的重疊并不明顯，表明機(jī)床行業(yè)有能力誕生 多家具備突出競爭力和可觀規(guī)模的行業(yè)龍頭。相較之下，我國機(jī)床市場雖有近2000億人民幣的龐大規(guī)模，但國內(nèi)主要機(jī)床企業(yè)的營收尚未超過50億，具備廣闊的提升 空間。伴隨著機(jī)床數(shù)控化、智能化、國產(chǎn)化的逐步推進(jìn)，我國機(jī)床領(lǐng)域有望復(fù)制國外發(fā)展路徑，產(chǎn)生多家核心企業(yè)。

我國是機(jī)床最大消費國，亟待國產(chǎn)龍頭企業(yè)誕生

我國擁有全球最大的機(jī)床市場，具備孕育全球龍頭的土壤。根據(jù)Gardner數(shù)據(jù)，2019年我國機(jī)床行業(yè)消費額達(dá)到223 億美元，折合人民幣接近1600億元，占全球機(jī)床消費額27%。龐大的市場是孕育龍頭企業(yè)的前提，我國千億級的市場 給龍頭機(jī)床企業(yè)的誕生提供了土壤。

國產(chǎn)機(jī)床大而不強(qiáng)，亟待優(yōu)質(zhì)龍頭誕生。從生產(chǎn)端來看，2019年我國機(jī)床產(chǎn)值僅為194億元，大量機(jī)床尤其是高端機(jī) 床需要依賴進(jìn)口。主要原因是我國機(jī)床行業(yè)大而不強(qiáng)，在數(shù)控裝置、高端刀具、主軸等關(guān)鍵環(huán)節(jié)缺乏高端產(chǎn)品布局。同時，國營機(jī)床廠由于體制原因?qū)е逻M(jìn)步較慢，在2011-2019年的行業(yè)下行期中大批清退。我國機(jī)床行業(yè)亟待一批優(yōu) 質(zhì)的民營龍頭重新扛起國產(chǎn)替代大旗。

我國機(jī)床行業(yè)大而不強(qiáng)，缺乏核心零部件自制能力是重要原因

我國機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈整體發(fā)展滯后，缺乏核心零部件自制能力。我國機(jī)床行業(yè)雖有千億規(guī)模，但總體競爭力仍顯不足，呈現(xiàn) 大而不強(qiáng)的局面，其中一重要原因就是缺乏核心零部件的自制能力。以國內(nèi)民營機(jī)床龍頭國盛智科為例，無論是傳動系 統(tǒng)、數(shù)控系統(tǒng)還是各類功能部件中，核心零部件的外采比例普遍都超過80%。實現(xiàn)核心零部件的國產(chǎn)替代，是我國機(jī)床 行業(yè)未來發(fā)展中亟待解決的瓶頸問題。

2、把握行業(yè)長期邏輯，小周期中靜待龍頭顯現(xiàn)

我國機(jī)床行業(yè)景氣度自20年下半年來持續(xù)回暖

受經(jīng)濟(jì)回暖和下游制造業(yè)需求持續(xù)推動，我國機(jī)床行業(yè)景氣度 機(jī)床行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)回暖 自20年下半年起持續(xù)回升，機(jī)床行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模已恢復(fù) 至疫情前水平，且切削機(jī)床和成形機(jī)床等主要品類銷量都已重 回正增長。同時，機(jī)床數(shù)控裝置作為行業(yè)中領(lǐng)先機(jī)床銷量3-4個月的先驗 指標(biāo)，自2020年中起保持高速增長，預(yù)示著2021年上半年機(jī) 床銷量仍將延續(xù)增長態(tài)勢。

21年上半年或為短期順周期頂點

2021年6月，我國制造業(yè)PMI指數(shù)為50.9%，較上月微降0.1pct，自20年3月以來已連續(xù)十五月位于榮枯線以上，表明我國 制造業(yè)仍處于平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢。2020年下半年以來，與制造業(yè)資本開支緊密相關(guān)的機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人和叉車等市場持續(xù)火爆，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2021年5月 金屬切削機(jī)床銷量同比增長46.34%，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增長67.15%，但增速已有趨緩態(tài)勢?？紤]到制造業(yè)PMI增速已 有所放緩，疊加傳統(tǒng)淡旺季和天氣因素，預(yù)計下半年機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人和叉車等銷量增速都將逐步下降，21年上半年或為 短期順周期頂點。

產(chǎn)品升級：精細(xì)化趨勢加快設(shè)備迭代，驅(qū)動四軸、五軸機(jī)床需求增長

產(chǎn)品精細(xì)化趨勢將推動機(jī)床向高精度、智能化發(fā)展。伴隨著我國制造業(yè)從低端向高端邁進(jìn)，汽車、航空航天、3C電子等下游 領(lǐng)域?qū)庸ぞ?xì)度的要求與日俱增。以汽車行業(yè)為例，由于車型更新不斷加快、需求檔次不斷提升，對零部件的精細(xì)化和高 效供應(yīng)的需求相應(yīng)增加，從而對機(jī)床的加工效率和精度都提出了更高的要求。

受加工需求精細(xì)化驅(qū)動，機(jī)床更新?lián)Q代有望加速。根據(jù)我們的調(diào)研，目前大多數(shù)國內(nèi)制造企業(yè)所使用的機(jī)床仍以2-3軸為主， 且數(shù)控化率仍處于相對較低的水平，因此往往難以滿足日益增長的加工精細(xì)度需求?，F(xiàn)有設(shè)備的加工水平與下游加工需求的 不匹配，將推動機(jī)床的更新?lián)Q代加速。

國產(chǎn)替代：國內(nèi)高端市場仍由外資占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)正逐步縮小差距

國外企業(yè)占據(jù)國內(nèi)高端市場，具備全方位競爭優(yōu)勢。目前來看，我國汽車、航空航天等領(lǐng)域的高端機(jī)床市場仍由來自德日 等國企業(yè)占據(jù)，由于海外機(jī)床企業(yè)產(chǎn)品品類更多，且發(fā)展較早，已有豐富的技術(shù)積累，無論是在加工性能、加工精度還是 產(chǎn)業(yè)鏈完整度上相較于國內(nèi)廠商都具備明顯優(yōu)勢。

國內(nèi)企業(yè)奮起直追，與國外差距不斷縮小。近年來，以民營機(jī)床企業(yè)為代表的國內(nèi)企業(yè)已在中低端領(lǐng)域取得了一定進(jìn)展， 部分優(yōu)秀民企已進(jìn)入行業(yè)第二梯隊，并不斷縮小與國外廠商的各項差距，但短期內(nèi)仍無法撼動國外廠商的領(lǐng)先地位。

格局變遷：民營企業(yè)已取得國產(chǎn)機(jī)床行業(yè)主導(dǎo)，有望接棒國產(chǎn)替代大旗

民營機(jī)床企業(yè)高速崛起，已取得國產(chǎn)機(jī)床行業(yè)主導(dǎo)。正如前述，自2000年以來，伴隨著我國機(jī)床行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期， 我國民營機(jī)床企業(yè)快速萌芽。2000年時，民營機(jī)床企業(yè)數(shù)量占比約為20%，產(chǎn)值占比略高于10%，而到2005年，民營企 業(yè)數(shù)量和產(chǎn)值占比均實現(xiàn)了翻倍增長。2012年起我國機(jī)床行業(yè)進(jìn)入下行周期，在此期間民營機(jī)床企業(yè)仍保持了穩(wěn)中有進(jìn)態(tài) 勢，至2015年，民營企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)值占比均超過70%，已完全主導(dǎo)了國產(chǎn)機(jī)床行業(yè)。在未來機(jī)床行業(yè)的國產(chǎn)替代進(jìn)程中， 民營機(jī)床企業(yè)有望扮演領(lǐng)導(dǎo)者的角色。

數(shù)控化：數(shù)控機(jī)床將對普通機(jī)床進(jìn)行持續(xù)替代

無論是在金屬切削領(lǐng)域還是金屬成形領(lǐng)域，數(shù)控機(jī)床相較于普通機(jī)床，在加工精度、加工效率、加工能力和維護(hù)等方面都具 有突出優(yōu)勢，在下游加工精細(xì)度需求不斷提升的驅(qū)動下，數(shù)控機(jī)床的滲透率有望進(jìn)一步提升。